이항(Ehang), 반박 의견 long potistion

여러 자료를 서치하던 중 WK Capital이 Seeking alpha에 운용하는 블로그에 Wolfpack의 리포트에 대해 반박 리포트를 제시한 것을 확인하였습니다. WK는 Wolfpack의 EH 공매도 리포트를 반박하며 마지막에는 "Disclosure: I am/we are long EH" 이라는 의견으로 리포트를 마무리 하였는데요. 하나씩 살펴보겠습니다.

출처: WK Capital 블로그

* 본 내용은 개인적 반박이 아닌 WK Capital의 블로그에 기재된 EH사의 Long position 리포트임을 밝힙니다. long과 short의 의견을 모두 따져보신 후 현명한 판단하시길 바랍니다.

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1) Kunxiang 반박

: Wolfpack 보고서의 핵심 사항 중 하나인 'EHang의 주요 고객인 Kunxiang이 자체 이익을 위해 EHang을 펌핑하고 있다.' 에 대한 반박입니다.

Wolfpack에 따르면 EHang은 2020년에 Kunxiang에 105216을 배송하기로 합의하였습니다. 하지만 EHang의 20F에는 33개의 AAV의 미충족 구매 주문만 언급하였는데, 이는 Kunxiang 계약의 숫자와 일치하지 않습니다. 따라서 WK는 'EHang이 Kunxiang의 신용 문제를 이미 알고 있으므로 주문을 실제 주문으로 간주하지 않았다고 생각한다.'고 말했습니다.

WK는 Kunxiang이 EHang사가 판매 계약을 공개한 유일한 회사이기 때문에 Kunxiang이 가장 큰 고객이라고 생각하는 것 같지만, EHang이 모든 고객 계약을 공개할 이유도 없고 공개하지도 않았으므로 이 주장엔 신빙성이 없다고 반박하였습니다. 설령 Kunxiang이 EHang의 가장 큰 고객이라해도 향후 몇 년 동안 매출이 기하 급수적으로 증가할 것으로 예상되는 회사에게는 이게 큰 문제라고 생각하지 않는다고 밝혔습니다.

2) 공장 견학 반박

: Wolfpack은 텅빈 EHang의 회사를 둘러 보는 동영상을 업로드하여 XAG 및 Robinsons와 같은 업체와 비교했습니다. 하지만 WK는 EHang이 아직 AAV의 대량 생산을 시작하지 않았기 때문에 생산라인이 없이 수작업으로 진행되는 것은 놀라운 것이 아니라고 밝혔습니다. 지금까지 EHang은 100개의 AAV만 제공했기 때문에 EHang의 입장에선 아직 공장을 완전히 지을 필요가 없기 때문이죠.

또한, Wolfpack이 방문한 Yunfu 공장 역시 EHang의 경영진이 '21년 상반기에 생산을 시작할 것으로 예상된다.'고 밝힌 바 있습니다. Wolfpack은 또한 Yunfu 시설에 대한 자금이 불확실하다고 주장했지만 EHang은 Carmignac에서 4천만 달러를 받은 것으로 확인했습니다.

3) Hezhou Eport (허저우 이포트)

: Wolfpack은 EHang이 20년 4분기까지 운영될 것이라고 주장했던 Hezhou Eport의 작업을 시작하지 않았다고 주장합니다. 하지만 EH사의 경영진은 COVID-19로 인해 Hezhou Eport 건설에 늦을 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 특히 춘절(중국의 대명절) 직후의 시간대를 볼 때 건설 서류가 제출되지 않은 것은 크게 놀랄 일은 아닙니다.

4) 자율주행 기술력

: Wolfpack은 Joby, Volocopter과 같은 대기업이 자율주행에 성공하지 못했는데 EHang이 자율주행에 성공할 가능성이 없다고 말했습니다. 하지만 이는 논리적인 근거가 아니며 Wolfpack의 리포트에는 이에 대한 자세한 근거가 적혀있지 않다고 말했습니다. 반면, EHang은 전 세계 수백 대의 드론과 함께 공개 조명 쇼를 진행했으며 이는 수백 대의 항공기를 한 번에 지휘하고 제어할 수 있는 기술을 보유하고 있음을 보여줍니다.

5) 낮은 R&D

: EHang은 실제로 R&D를 늘리고 있으며 20년에는 R&D 지출이 40% 증가했습니다.

결론

: Wolfpack은 EHang에 유리한 많은 사실, 특히 가장 두드러진 United Therapeutics 거래와 DHL 파트너십, Carmignac의 4천만 달러 투자를 생략했습니다. United Therapeutics는 70억 달러 이상의 가치가 있는 회사이며, EHang의 장거리 eVTOL 1000대를 구입하기로 약속했습니다. 또한, 세계 최대 물류 회사 중 하나인 DHL과의 거래에 대한 언급도 없습니다. EHang의 드론이 작동하지 않는다면 DHL같은 회사가 EHang과 파트너십을 맺을 거라고는 믿기 어렵습니다.

마지막으로, 세계 최대 통신사 중 하나인 Vodafone은 EHang과 독점 제휴하여 유럽에서 UAM 시스템을 공동 작업하고 5G를 제공합니다. 하지만 Wolfpack은 이러한 대규모 파트너십을 전혀 다루지 않았다는 것은 실제로 보고서의 품질이 매우 낮음을 보여줍니다.

따라서 우리는 Wolfpack이 돈을 벌어야했기 때문에 공항과 FUD를 유발할 수 있는 기회를 찾기로 결정했고 이것이 그들의 EHang에 대한 공매도 보고서를 발표한 이유라고 생각합니다. 우리는 EH를 long 합니다.

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앞서 말했듯 이는 WK의 리포트를 번역한 내용입니다. 해석이 메끄럽지 않았을 부분도 있을 것 같아 본문 참고하겠습니다. 모쪼록 양측의 의견을 모두 들어보신 후 현명한 투자하시길 바랍니다. 

seekingalpha.com/instablog/49762912-wy-capital/5556398-ehang-rebuttal-to-wolfpack

EHang: Rebuttal To Wolfpack

 

By. 짱모 (동학개미)